益丰转债754939投资价值分析

摘要:交叉买卖法ST仰帆:转让福泽园(北京)文化发展有限公司100%股权暨关联交易的公告ST仰帆:关于转让福泽园(北京)文化发展有限公司100%股权暨关联交易发行条款1.债券评级:AA,无担保


交叉买卖法ST仰帆:转让福泽园(北京)文化发展有限公司100%股权暨关联交易的公告 ST仰帆 : 关于转让福泽园(北京)文化发展有限公司100%股权暨关联交易

  发行条款

  1.债券评级:AA,无担保,湖南民营企业(评级尚可)

  2.发行规模:15.81亿(规模较大)

  3.票面利率:0.4%,0.6%,1%,1.5%,1.8%,10%(含2%),共15.3%(利率尚可)

  4.股价下调:30~15~85%(中规中矩)

  5.强制赎回:30~15~130%(中规中矩)

  6.有条件回售:2~30~70%(中规中矩)

  7.有无网下:无

  8.当前转股价值:约109.73

  9.网上申购代码:754939

  10.配售代码:753939,每股配2.98元元面值转债

  11.中签率:单账户顶格申购约中0.11签

  12.价格:约123(以当前市场情绪和转股价值预估)

  基本面:药品零售连锁龙头,疫情期间业绩韧性强,多地域占有率领先

  益丰药房是国内领先的药品零售连锁企业。公司主要从事药品、保健品、医疗器械等连锁零售、兼顾少量批发业务。截止19Q4,公司门店主要分布在华东(收入占比45.1%)、中南(43.3%)和华北(11.4%)等地,共设4366家直营门店和386 家加盟店。20Q1公司保持稳健业绩增长,收入增速达23.4%,净利润增速达29.7%。从行业来看,处方外流+医药消费升级+龙头跨区域扩张能力是头部药房成长性的主要来源。在疫情期间,药店体现出一定消费刚性,业绩也得到一定催化。公司品牌价值较高,在苏、湘等地市占率领先,精细化管理与扩店速度均处于行业领先水平。

  正股估值偏高、股价弹性一般,但机构关注度很高

  益丰药房正股股价74.45元,PE TTM为67.2x,处于自身历史偏高分位。若以大参林(54.0x)、老百姓(43.7x)、一心堂(27.2x)等公司对比,该股估值偏高。高估值或来自高成长性和近期内外资的消费抱团行为。益丰药房近1月换手率13.24%,近100周年化波动率38.4%,股价弹性一般。截至20Q1,基金持股5.21%,陆股通持股13.68%,关注度高。而疫情常态化导致医药及耗材需求持续刚性,加上处方外流都是重要的上涨触发剂。

  信用分析:股权集中度不低,质押风险不大,但仍要关注商誉减值问题

  截至20年5月,宁波梅山保税港持股占总股本比例为25.8%,陆股通持仓占比12.4%,公司实控人高毅持股占比12.21%,均无绝对控股权。公司股权结构集中度不低,前十大股东持股占比累计76.14%。公司所有大股东质押累计占比6.76%,质押风险不大;今年7月有小比例限售股解禁,预计不会对股价造成明显压力。信用方面,公司风险整体可控,但需关注门店快速扩张导致的整合协同与物流配送问题,以及由此带来的潜在商誉减值风险。

  申购建议

  可以申购。转债条款都是市场主流设置,没什么亮点。给出“可以申购”的建议,主要是因为正股质地比较优质,这点从本周五正股大涨也可以看出来。

  呼应一下文章的标题,为什么说益丰药房疯狂“跑马圈地”呢?给大家看几组数字:截至2019年末公司拥有连锁药店4752家,整个2019年新增了1141家。2015年上市至2019年末,公司门店数量净增3687家,年复合增长率45.34%,可谓大举扩张。而且,在此次转债募集资金用途中,超过40%的资金用于新建连锁药店,数量为1500家,时间为3年,依然高速扩张。

  公司如此疯狂扩张并不是没有道理。从整个医药零售行业来看,仍处于多、小、散、 乱的阶段,集中度偏低,大多数企业以区域性经营为主,门店多集中在具有竞争优势的省份,比如已经发行过转债的九州通、柳药股份、华通医药等等,在全国范围内开展连锁经营的企业比较少。可以说,整个行业还处于“蓝海”阶段。

  其实,不止益丰药房,其他全国性连锁经营药房都在大力扩张。2019年,大参林新增门店876家,老百姓大药房新增门店1364家,一心堂新增门店508家。行业远没到“近身厮杀”的时刻,全国性连锁药房未来可期。


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